摘要：四川省作為財政部2025年首批批準的10個“自審自發”試點省份之一，率先獲得專項債項目全流程自主審批權限。此篇研究以專項債券信息網披露的四川省2025年1月-10月發行數據作為分析基礎，總結出階段性的現狀，并提出相關建議，僅為專項債券用作資本金項目提供參考。
2025年1月-10月新增專項債券發行2213.7230億元，其中，特殊新增專項債券583.00億元，用于項目建設專項債券1630.7230億元。在用于項目建設的專項債券中，四川省新增專項債券用作項目資本金合計30.2896億元，占總體用于項目建設的新增專項債券發行規模的1.86%。分批次看，發行新增專項債券用作項目資本金規模分別為2.30億元、10.3163億元、5.6021億元、11.6612億元、0.41億元，占各批次用于項目建設的新增專項債券發行規模分別為0.67%、2.27%、1.97%、2.64%、0.39%。 整體來看，四川省2025年5批次用于項目建設的新增專項債券發行規模中用作項目資本金比例較低，距離政策規定的上限還有較大空間，作為項目資本金對其他資本撬動作用有待進一步加強。 表1 四川省2025年新增專項債券用作項目資本金發行規模 單位：億元 數據來源：專項債券信息網（www.zhuanxiangzhaiquan.com） 2025年1月-10月新增專項債券涉及資陽市、南充市、廣安市等18個地市（州）。 其中，發行規模排名前三為資陽市、南充市、廣安市，發行規模分別為3.614億元、3.45億元、3.1175億元，占用作項目資本金總規模比例分別為11.93%、11.39%、10.29%。 綜合來看，四川省專項債券作項目資本金的地市分布較為分散，沒有占據絕對主導地位的地市，其中，比較特別的是成都市榜上無名。 表2 四川省2025年新增專項債券用作項目資本金各地市發行規模 單位：億元 數據來源：專項債券信息網（www.zhuanxiangzhaiquan.com） 分領域看，交通基礎設施領域用作項目資本金規模顯著高于其余領域，發行規模為9.1685億元，占用作項目資本金總規模比例為30.27%；其次是農林水利、市政和產業園區基礎設施、保障性安居工程、能源、生態環保領域，用作項目資本金總規模分別為8.3309億元、6.2612億元、3.5790億元、1.7億元、1.25億元，占用作項目資本金總規模比例分別為27.50%、20.67%、11.82%、5.61%、4.13%。 可以看出，四川省專項債券作項目資本金投向高度集中，交通基礎設施領域仍占主導，新興領域探索不足，政策紅利未充分釋放，資本金撬動社會投資效能未達最優。 圖1 四川省2025年1月—10月新增專項債券用作資本金項目投向領域 數據來源：專項債券信息網（www.zhuanxiangzhaiquan.com） 2025年1月-10月，新增專項債券用作項目資本金涉及5年期、10年期、15年期、20年期、30年期五種期限類型，發行規模分別為2.279億元、0.52億元、1.8885億元、19.5426億元、6.0595億元。從數據分析，20年期限新增專項債券用作項目資本金規模最大，占用作項目資本金總規模比例為64.52%。 整體來看，四川省2025年專項債券作項目資本金的期限結構多為20年、30年，這一點與交通基礎設施領域項目占比最高特征相吻合，此類項目多為全生命周期長的重大項目。 表3 四川省新增專項債券用作項目資本金發行期限 單位：億元 數據來源：專項債券信息網（www.zhuanxiangzhaiquan.com） 從國家宏觀層面分析，從近年政策變化趨勢可知，專項債券用作項目資本金項目投向領域逐年擴容，從最初的傳統基建（鐵路、收費公路、水利等）逐步擴展到數字經濟、低空經濟、商業航天、量子科技、前瞻性新興產業等22個行業，這使得資本金能夠支持更高技術含量和更高附加值的項目。同時，提高了專項債券用作項目資本金的比例，以省份為單位，可用作項目資本金的專項債券規模上限由該省份用于項目建設專項債券規模的25%提高至30%，這將為地方政府提供更大空間將專項債轉化為項目資本金，以此發揮財政資金的“四兩撥千斤”作用，撬動更多社會資本和金融機構投資，激發市場投資活力。 四川省作為財政部2025年首批批準的10個“自審自發”試點省份之一，率先獲得專項債項目全流程自主審批權限，也正采用“2+N”工作推進機制，以發改、財政部門為核心，聯動各主管部門統籌專項債申報工作，以此結合上述四川省2025年新增專項債券用作項目資本金研究分析與實際申報經驗，可以總結幾點專項債券用作項目資本金在四川的現狀與建議。 現狀： 四川省專項債券用作項目資本金始終集中在交通基礎設施等傳統領域，暫無擴展到目前政策更為支持的各新興領域與新興產業的趨勢，同時，此類項目在四川要求必須為組合融資，組合融資則要求項目申報單位不能為行政事業單位，且要求專項債券、市場化融資期限與項目收益測算期限一致。而且，金融機構（主要為銀行）的審核標準和流程也較為嚴格，加上市場化融資利率相較專項債券利率更高，對項目的收益要求更高，然而四川省專項債券項目收入原則上均需來源于該項目本身的專項收入，符合投向要求且收入完全夠覆蓋本息的項目較少。政府和金融機構在各自防風險的角度形成僵持局面。 建議： 1.聚焦正面清單擴容后的新興產業：建議優先將資本金投向52號文新納入的各新興產業項目，最大化運用負面清單、正面清單，防止低效益項目占用資本金，確保資本金真正用于提升公共服務和經濟增長的關鍵領域，提升資金使用的產出效率和創新驅動效應。 2.加強項目謀劃及推介：對納入“十五五”規劃并按流程完成審批程序的項目，以及其他補短板重大項目，且償債來源為經營性收入、不新增隱性債務的，不認定為隱性債務問責情形的，建議建立重點組合融資項目庫，強化儲備項目合規性、成熟度，提高項目儲備質量，加大向金融機構推介，積極鼓勵銀行等本地金融機構參與配套融資，優先支持入庫項目。 3.提升項目成熟度與保障續發項目資金需求：優先支持已發行債券、仍有債券需求的專項債券用作資本金的在建項目，保障項目后續專項債券資金到位，防止形成“半拉子”工程，推動項目盡快竣工驗收，以此促進市場化融資按時足額到位。 4.綜合提升項目運營管理能力：建議根據地區整體規劃，將項目“肥瘦搭配”進行謀劃，確保項目具有一定的收益性；引入有經驗、有效率的市場化專業運營商（可通過公開招標），提升項目運營效率和收益水平，同時加強項目建設期和運營期的成本管控，確保收益最大化；穩慎推進公用事業價格改革，提高供水、供氣、供熱等社會事業類項目收益性。 5.建立正向激勵機制：研究建立正向激勵機制，對市本級各開發區、市直各單位將專項債券用作項目資本金依法依規撬動市場化融資的，分配新增專項債券時，可在正常分配基礎上，按照上年度市場化融資到位金額的一定比例予以傾斜。一、新增專項債券用作項目資本金總體發行規模
二、新增專項債券用作項目資本金各地市發行規模
三、新增專項債券用作項目資本金投向領域
四、新增專項債券用作項目資本金發行期限
五、政策趨勢分析
六、研究結語
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